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2018-12-16 20:32 来源:中国经济网陕西

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IPO新常态:政策逻辑与市场效果

(2018-12-16 07:43:23)
标签:

ipo

新常态

分类: 证券市场

IPO新常态:政策逻辑与市场效果

——“暂停IPO”旧时代已然终结

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

 

中国股市频繁“暂停IPO”、随意关闭一级市场,成为世界一绝。据统计,在过去26年中,A股一级市场总计关闭9次,其中,最长的一次关闭时间长达15个月,累计关闭一级市场总时长高达5年半,这是世界的唯一与奇葩,也是市场低效与无效的最高表现。

一直以来,每当股市大跌,证监会就会采用行政命令、关闭一级市场;一旦股市走好,证监会又会命令“重启IPO”。这样做,不仅是政府对股市涨跌的直接管制与过度干预,而且更为严重、更为糟糕的后果是:它形成了强烈的市场预期与过度依赖。只要股市大跌,股民就会异口同声地逼迫证监会“暂停IPO”,否则,就会威胁、谩骂,并进行人身攻击。即便他们明白知道关闭一级市场后,股市仍会照跌不误,却可以自欺欺人、聊以自慰,并能顺理成章地绑架监管层。然而,一旦关闭一级市场,要想“重启IPO”,证监会又会是颤颤惊惊、如履薄冰,它不知道何时“重启IPO”,才不会遭致股民反对、谩骂。这是中国股民耍无赖?还是监管层作茧自缚?

“暂停IPO”是A股市场的首创与绝唱。随意关闭一级市场,是典型的过度行政干预。事实上,世界上任何股市,不管是发达的市场,还是落后的市场,政府都不会轻率地关闭一级市场。

不过,令人欣慰的是,自2016年刘士余主席上任以来,他第一次打破了IPO节奏与股指涨跌挂钩的旧格局,并使IPO节奏常态化,这也是笔者所称的“IPO新常态”。据此可以断定:A股“暂停IPO”的旧时代已经终结,这也意味着“暂停IPO”将彻底退出中国股市的历史舞台。

AIPO新常态,实际上,是将IPO扩容与股指涨跌切割开来、不再捆绑,其政策逻辑大体可以概括为以下几个方面:

(一)开IPO大门,堵“买壳”后门,打通退市通道。

上市难、退市更难,一直被市场诟病。因为上市难,所以退市更难;退市难的原因就是上市难。这是不容颠倒的因果关系。

由于AIPO审批排队一般需要两、三年时间,如果再赶上“暂停IPO”,结果就更糟糕。这样的IPO体制,不仅会形成IPO大堵塞、IPO堰塞湖,而且还会整垮、耗死许多正在成长的优秀企业。

正是为了应对IPO排长队、高风险,一些精明的企业(包括一些皮包公司)试图避开监管、图谋监管套利,它们借助定向增发+买壳上市,抢购有退市可能的垃圾股,结果却能赚得盆满钵满,因此,垃圾股成了香饽饽、抢手货,垃圾股不仅无法体面退市,而且还遭到市场暴炒,严重扭曲股价信号,致使股市丧失优胜劣汰、资源配置功能。

因此,要想让垃圾股体面退市,就必须解决IPO排长队及堰塞湖的问题。只有解决了“上市难”的问题,才有可能让“退市难”迎刃而解。换句话说,只有“上市易”,才能带来“退市更易”,这也就是所谓的“大进大出”。例如,20世纪90年代中期,美国股市每年IPO数量上千家,IPO数量明显超过退市数量;但在90年代中后期开始,每年股票退市数量开始超过IPO数量。

IPO扩容提速常态化,一方面有利于化解IPO堰塞湖,另一方面则可以大大缩短IPO排队时间,提高IPO效率、降低IPO成本,引导优秀企业进IPO大门、关买壳后门。当垃圾股的壳无人问津时,股民自然会“用脚投票”,让垃圾股体面退市。

(二)充分满足股民打新、炒新的巨大需求,服务实体经济。

股民对打新、炒新的巨大需求,主要体现在两组数据上:第一,新股申购中签率超低,比中六合彩还难,近年来,新股申购中签率只有万分之几,新股供给无法满足股民打新的巨大需求;第二,新股上市首日“秒停”(44%),大多数新股上市必须连拉10个以上涨停板(10%),曾有新股上市后连拉30个涨停板,次新股炒作一浪高过一浪,市盈率一口气被炒到80倍之上,甚至百倍之上,这表明股民炒新热情十分巨大。

其实,就连傻子都知道:盲目打新、疯狂炒新的背后,是一、二级市场存在巨大差价:当创业板平均市盈率高达80倍时,IPO市盈率却不允许超过23倍,这就是人为制造的一、二级市场巨大差价,这也是股民为什么要将新股价格一口气炒到位的真正原因。

因此,IPO扩容提速,一是可以充分满足股民打新、炒新的巨大需求,二是可以更好地将社会资金导入实体经济,支持实业兴邦。

可以预料,当IPO扩容至一定程度时,新股申购中签率就会从万分之几提高至千分之几,甚至可能提高至百分之几,这将大大满足股民打新需求。与此同时,IPO扩容也会让新股炒作逐渐降温,新股上市后连拉涨停板的数量,就会从10多个降至5个以内,这是很好的一种效果。当所有新股连拉涨停板的数量都降至两、三个以内时,可以考虑适度减缓IPO扩容速度。这也意味着一、二级市场的差价已缩小到合理状态。

(三)中小企业IPO大扩容,有利于平衡供求,化解小盘股泡沫。

在大盘权重股无人操纵的情况下,大盘指数虽然滞涨,但中小盘个股炒作却十分猖獗、股价拉升十分凶悍,许多个股股价已超过6000点的水平,大部分个股泡沫累累。(见下表)

A股市盈率分布(201752日收盘)

市盈率(倍)

A股数量

1000倍以上

534

100-1000

762

50-100

709

30-50

556

20-30

328

10-20

229

10倍以下

88

合计

3206(只)

资料来源:本所整理。

尽管目前仍处“指数熊市”,但丝毫也不妨碍个股暴炒,这就是所谓的结构性泡沫行情。截止本周三收盘,市盈率高达百倍以上的股票多达1296只,占所有A股的1/3以上,这是十分恐怖的数据。市盈率高达50倍以上的股票超过2000只,占所有A股的2/3。这就是所谓“指数熊市”下的结构性大泡沫?

当大多数股民死盯大盘指数炒股并亏损时,大量机构与牛散却根本不必理睬大盘指数,而是埋头暴炒中小盘个股,疯狂拉升其股价,从中获取暴利。这就是结构性泡沫行情:凡是死盯大盘指数涨跌的散户,大多是亏损的;相反,凡是不理睬股指涨跌的投资者,都在参与暴炒个股,从中渔利。

大盘指数滞涨,个股如此泡沫累累的根本原因是:投资者偏好炒小、炒新、炒差,而大蓝筹、大盘股被投机者所抛弃,因此,要想化解小盘股泡沫,唯一对策就是加速小企业IPO,尤其要扩大中小板和创业板IPO规模,进而平衡供求,化解小盘股泡沫。

可以预料,当小盘股IPO扩容到一定程度,创业板平均市盈率就会从现在的80倍降至50倍以内,这表明投资者开始变得理性,市场供求关系得到了大幅改善。

(四)IPO扩容常态化体现了市场的包容性,也是注册制改革的重要诉求。

注册制是市场化、法治化改革的最直接体现。注册制的实施,将意味着A股市场将会变得更包容、更开放,一级市场将会“去行政化”,证监会将会从“实质性审核与审批”杂务中超脱出来,它将更加专注于市场监管,并能更效地打击证券违法犯罪活动,证交所将会独立制定IPO标准及退市标准,并独立负责IPO实质性审核及退市核准,审核结果报备证监会即可。

在注册制时代,股民将学会独立思考与审慎决策,并自觉遵从理性投资、价值投资,远离垃圾,他们将会懂得“用脚投票”的重要性,自觉减少短炒频率,延长持股期,这将是中国股市新时代的来临。只有注册制能够救A股、救股民!

不过,注册制的包容性及开放性,一定会带来A股市场的大开大合、大进大出,这是必然的。因为IPO效率提高了,IPO成本降低了,IPO变得不再神秘或高不可攀,到那时,IPO身价将会大跌,许多企业可能会主动廉价IPO,比方,2元、3元发行价,这也是注册制更包容的必然结果。过去一家企业IPO的募资额度,将来可能被更多企业分享。例如,旧制度下,一家公司IPO募资可能高达20亿,未来一家公司        IPO募资可能只有两、三亿,也就是说,在IPO注册制框架下,可以让更多小企业分享IPO机会,而不是少精“精英”企业垄断IPO权。

早在2003年,印度两大股票交易所的上市公司总数就超过了6500家,1997年美国三大证交所(主板NYSE、中小板AMEX、创业板NASDAQ)上市公司总数接近9500家。2016年底,我国A股上市公司才首次突破3000家。目前,创业板仅有600多家上市公司,中小板也只有800多家上市公司,这表明A股市场仍有较大的扩容空间。

 

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